媒體報(bào)道
“投資中最重要的是長(zhǎng)線思維。”回顧多年以來(lái)的投資經(jīng)驗(yàn)，泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁如是說(shuō)。在他看來(lái)，“長(zhǎng)線持有就是在享受時(shí)間價(jià)值，會(huì)減少?zèng)Q策的頻次，頻次下降對(duì)每次決策所做的研究分析和思考會(huì)更多。所以，決策依據(jù)不同，頻率不同，則正確的概率也不同。”
行勝于言。從業(yè)近20年來(lái)，鄔傳雁一直秉承著長(zhǎng)線投資思維，不搏風(fēng)口，不追熱點(diǎn)，精選最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在企業(yè)價(jià)值被低估時(shí)買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有，耐心等待企業(yè)價(jià)值回歸。截至2019年2月20日，其管理的泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)混合型基金成立3年多的收益率為35.85%，遠(yuǎn)高于同類(lèi)平均業(yè)績(jī)和同期上證綜指。值得注意的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，投資者在該基金成立以來(lái)任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入并持有三年，均能獲得正收益。
此外，由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運(yùn)作豐澤混合基金已于2月25日開(kāi)始發(fā)行。
邁入公募行業(yè)以來(lái)，鄔傳雁繼續(xù)沿用風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資理念。“公募基金投資的本源是為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期資產(chǎn)保值增值。而實(shí)際上，持有人的長(zhǎng)期利益、資產(chǎn)長(zhǎng)期保值增值和風(fēng)險(xiǎn)厭惡三者是一體的。簡(jiǎn)單地說(shuō)，客戶(hù)的長(zhǎng)期利益是資產(chǎn)的保值增值，做到這一點(diǎn)必須具備長(zhǎng)線思維，而長(zhǎng)線思維與風(fēng)險(xiǎn)厭惡亦相匹配。長(zhǎng)線思維會(huì)減少?zèng)Q策的頻次，而頻次的下降則意味著每次決策所做的研究分析和思考會(huì)更仔細(xì)、更深入。換句話(huà)說(shuō)，長(zhǎng)線思維是不出錯(cuò)的投資方式。”
“除了厭惡風(fēng)險(xiǎn)外，投資中還有一道必備環(huán)節(jié)，就是倉(cāng)位選擇。”鄔傳雁表示，“有些投資者調(diào)整倉(cāng)位十分頻繁，并不依據(jù)估值而是因個(gè)人預(yù)測(cè)、政策變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素的改變而調(diào)整，實(shí)際上以上因素并不改變股市的投資價(jià)值。決定股市短期走勢(shì)的因素有很多，但極容易出錯(cuò)，每錯(cuò)一次就需要通過(guò)正收益彌補(bǔ)，相應(yīng)的時(shí)間價(jià)值也會(huì)減少。”
鄔傳雁強(qiáng)調(diào)：“如果希望股票倉(cāng)位不出錯(cuò)，最重要的就是關(guān)注估值。與很多投資者普遍存在估值下跌即賣(mài)出的行為相反，當(dāng)我持有好股票的時(shí)候，個(gè)股估值越便宜，越會(huì)分批買(mǎi)入；若后期估值出現(xiàn)上漲，再分批賣(mài)出。長(zhǎng)期來(lái)看，只要是好股票，此時(shí)估值便宜未來(lái)肯定會(huì)上漲，這個(gè)時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入是勝率最大的做法。”
也正是基于這樣的投資理念，讓他養(yǎng)成了著眼長(zhǎng)期的投資習(xí)慣。“短線思維的投資模式容易出錯(cuò)，即使這次賣(mài)對(duì)了，不見(jiàn)得下次也能做對(duì)。在市場(chǎng)里呆得久了，技術(shù)分析、熱點(diǎn)輪動(dòng)也都會(huì)，用起來(lái)勝率也不低。但一旦形成這種投資模式之后，要改回來(lái)就很難了。”鄔傳雁說(shuō)，“長(zhǎng)期持有則能享受時(shí)間價(jià)值。所以不同的決策依據(jù)，決定不同的調(diào)倉(cāng)頻率，也意味著正確決策的概率不同。”
從他管理的泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)混合型基金可以得到印證。自成立以來(lái)，泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)并未頻繁地進(jìn)行股票配置調(diào)整。其中，股票配置比例保持單邊上升，換手率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，且行業(yè)配置和個(gè)股組合高度穩(wěn)定。
卓越的管理層的標(biāo)準(zhǔn)是多方面的。他表示，優(yōu)質(zhì)管理層大都具備以下幾個(gè)素質(zhì)：一是具備學(xué)習(xí)能力和跟上新技術(shù)發(fā)展的能力。過(guò)去十幾年，華為、亞馬遜、蘋(píng)果等優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)成功的背后，離不開(kāi)管理技術(shù)的變革和爆發(fā)，在產(chǎn)品技術(shù)革新中，進(jìn)一步激發(fā)人的能動(dòng)性；二是要有理想和熱情推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。此外，他還注重企業(yè)量變的積累，包括文化、人才團(tuán)隊(duì)、客戶(hù)資源等多方面的積累。
2019年是結(jié)構(gòu)性牛市起點(diǎn)
與其他基金經(jīng)理不同，鄔傳雁尤為重視企業(yè)管理層的水平。他說(shuō)：“將80%的權(quán)重比例賦予企業(yè)卓越的管理層和文化，而把20%的權(quán)重比例賦予長(zhǎng)期空間足夠大的業(yè)務(wù)。只有管理層特別卓越的企業(yè)，才不懼市場(chǎng)波動(dòng)。” 文化層面該如何印證？鄔傳雁說(shuō)：“尤其關(guān)注在職十年以上的員工。此類(lèi)員工的生存問(wèn)題已解決，接下來(lái)關(guān)注的是精神愉悅，是否被認(rèn)可、被尊重等。還可進(jìn)一步從員工調(diào)研中了解其如何看待公司業(yè)務(wù)以及如何與同事、客戶(hù)相處，以上均為文化層面。一般來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)已有十年以上增長(zhǎng)的企業(yè)普遍具有很好的公司文化。
“公司人才是否形成梯次也是需要關(guān)注的重點(diǎn)。有合理公平的淘汰機(jī)制才能留住人才，剔除不合適的人選。另外，產(chǎn)品積累也非常重要。優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)提前布局產(chǎn)業(yè)，當(dāng)不利局面出現(xiàn)時(shí)已成功轉(zhuǎn)型。”以光伏行業(yè)為例，他解釋?zhuān)饲笆苷弑Ｗo(hù)，非市場(chǎng)化時(shí)，并不能凸顯優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，而當(dāng)政策逐漸退出時(shí)，其中的優(yōu)質(zhì)公司早已通過(guò)降低成本等方式成功突圍，并將同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步清理。
他總結(jié)道：“一個(gè)行業(yè)很大，但好企業(yè)很少。在摸清楚管理層與文化后，發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)都有以上共同點(diǎn)，即使在差別很大的行業(yè)中，亦是同理。總的來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司需要具備三個(gè)方面的特點(diǎn)：一是過(guò)去至少十來(lái)年專(zhuān)注在朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)里精耕細(xì)作，具備技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；二是員工的利益訴求和公司的發(fā)展目標(biāo)契合，比如管理層和核心員工持股合計(jì)超30%；三是有持續(xù)研發(fā)投入且比較有效。”
除了考察管理層，剩余20%權(quán)重更多關(guān)注公司基本面。“業(yè)務(wù)必須具備長(zhǎng)期空間，這是賽道。但實(shí)際上，該原則與80%權(quán)重的管理層因素相輔相成，我相信一個(gè)有眼光的管理層會(huì)尋找到未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展空間足夠大的行業(yè)。”他說(shuō)。
“卓越的投資并非一朝一夕，堅(jiān)守長(zhǎng)期的保值增值目標(biāo)并不容易。”鄔傳雁笑著說(shuō)。而談到個(gè)股的短期漲跌，他也是淡然處之。“個(gè)股的短期漲跌需要判斷是風(fēng)險(xiǎn)還是波動(dòng)，若基本面與此前判斷不同，出現(xiàn)很大的差異，應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，立即賣(mài)出；若僅為波動(dòng)，則在下跌過(guò)程中進(jìn)一步買(mǎi)入。對(duì)波動(dòng)的時(shí)間長(zhǎng)度也需進(jìn)一步分析，當(dāng)估值很高時(shí)，即使是波動(dòng)也應(yīng)規(guī)避；而當(dāng)估值處于底部區(qū)域時(shí)，適度波動(dòng)必須承受，不愿承受則沒(méi)有收益。類(lèi)似于我之前的滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)作，因?yàn)橹鲃?dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此今年有明顯收益，等估值較高時(shí)再提前減持，為下一個(gè)回撤做準(zhǔn)備。”他告訴記者，多數(shù)投資者都存在認(rèn)知問(wèn)題，他們將波動(dòng)當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)，不愿承受波動(dòng)。
至于未來(lái)可把握的機(jī)會(huì)，鄔傳雁表示，要用長(zhǎng)線思維來(lái)看。2019年的工作是再找3-5家管理卓越的公司，適當(dāng)提高組合分散度。與2018年罕見(jiàn)波動(dòng)大于機(jī)會(huì)的行情相比，2019年甚至2020年均屬于波動(dòng)小于機(jī)會(huì)的行情。他認(rèn)為2019年屬于特別好的時(shí)點(diǎn)，也是結(jié)構(gòu)性牛市恢復(fù)的起點(diǎn)。“優(yōu)質(zhì)的個(gè)股并不用區(qū)分價(jià)值股或成長(zhǎng)股。2016年-2017年期間，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供給側(cè)改革等背景下，部分長(zhǎng)期增長(zhǎng)率較低且市盈率較低的個(gè)股盈利出現(xiàn)脈沖式提升，但隨之整體明顯回落。將視野縮小，關(guān)注管理層卓越的3%以?xún)?nèi)的個(gè)股，這部分個(gè)股因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，2018年補(bǔ)跌之后將出現(xiàn)估值修復(fù)。”
將由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運(yùn)作豐澤混合基金于2月25日開(kāi)始發(fā)行。他表示：“目前時(shí)點(diǎn)適合長(zhǎng)期持有，而封閉式不受申購(gòu)贖回干擾，能夠讓投資者堅(jiān)定持有，客戶(hù)的利益能夠得到有效的保障。”值得注意的是，泓德三年封閉運(yùn)作豐澤混合基金除投資A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，還可投資港股通標(biāo)的股票，在全球視野下挖掘價(jià)值洼地，充分把握滬、港、深三地的投資機(jī)會(huì)。
下一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域？鄔傳雁表示，基于中國(guó)社會(huì)及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大邏輯，長(zhǎng)期看好養(yǎng)老和新技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。一方面，未來(lái)30年，全球性人口老齡化過(guò)程不斷加深，而中國(guó)的這個(gè)過(guò)程特征更明顯，對(duì)醫(yī)藥、醫(yī)療的需求不斷增加；另一方面，立體化技術(shù)革命到來(lái)。部分曾經(jīng)被公認(rèn)為有前途的行業(yè)遭遇拐點(diǎn)，而另一些公司卻以碾壓般的優(yōu)勢(shì)爆發(fā)，變得更強(qiáng)。此外，他還認(rèn)為，人類(lèi)社會(huì)正在尋找與自然環(huán)境的和諧共處。在此背景下，企業(yè)做大做強(qiáng)要以保護(hù)環(huán)境或改善環(huán)境為前提。也正是基于這樣的前提，他看好光伏行業(yè)的機(jī)會(huì)。
不過(guò)，在牛市后期的行情下，鄔傳雁管理的產(chǎn)品收益并未能像熊市后期和牛市前中期表現(xiàn)的那樣優(yōu)異。他坦言，在牛市后期，因厭惡風(fēng)險(xiǎn)，為防止出錯(cuò)，比較早地開(kāi)始減倉(cāng)操作，產(chǎn)品表現(xiàn)在一定程度上不如同類(lèi)其他基金。但長(zhǎng)期來(lái)看，減倉(cāng)的選擇并沒(méi)有錯(cuò)。
尋找“不出錯(cuò)”的個(gè)股
“不要過(guò)多地關(guān)注市場(chǎng)，要將更多的精力用在選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股上，我們要做的是尋找能長(zhǎng)期持續(xù)為投資者帶來(lái)超額回報(bào)的行業(yè)和企業(yè)。”這是鄔傳雁說(shuō)的最多的話(huà)。“追熱點(diǎn)”、“聽(tīng)內(nèi)幕”在他看來(lái)并不靠譜。那么，如何尋找“不出錯(cuò)”的個(gè)股？他表示，剔除長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，在未來(lái)二、三十年朝陽(yáng)行業(yè)中選擇具有卓越管理層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相信能夠在長(zhǎng)期發(fā)展中擁有數(shù)倍股價(jià)空間。
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