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媒體報道
泓德基金操昭煦:基金經理“新銳”,醫(yī)藥行業(yè)“老將”
作者:羅青山 來源:投資搜神記 時間:2022-12-09

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上證指數持續(xù)磨底,醫(yī)藥行業(yè)近期的反彈勢頭讓人心頭一暖。從9月27日截至12月6日,醫(yī)藥指數在兩個多月的時間里迅速反彈20.19%,但即便如此,醫(yī)藥行業(yè)的估值水平仍處于歷史底部區(qū)域,呈現出較高的配置性價比。


對近期醫(yī)藥板塊的反彈,泓德基金操昭煦分析稱,最主要的原因是大家對行業(yè)政策過度悲觀的階段已經過去:“9月份密集落地的醫(yī)藥政策讓大家獲得了確定性,對政策的延伸邊界和執(zhí)行力度有了清晰的預期,因此對醫(yī)藥行業(yè)有了估值錨?!?/span>


再考慮到二級市場的低估值水平、產業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展呈現的新業(yè)態(tài),醫(yī)藥行業(yè)的后續(xù)反彈可期。


展望后市操昭煦表示,從產業(yè)發(fā)展的視角來看,有兩類醫(yī)藥公司值得重點關注:一類是新興成長賽道的競爭優(yōu)勢公司,另一類是優(yōu)質成長賽道的困境反轉公司。


 01 從科研到投研,深耕醫(yī)藥行業(yè)的“老熟人”


在分享基金經理的投資方法之前,我們先來了解操昭煦其人。


與公募行業(yè)大多數醫(yī)藥主題基金經理不同,操昭煦并非金融學或經濟學專業(yè)出身,而是在北大的本碩7年一直做生物方向的基礎科研。這樣的復合背景下,盡管操昭煦在投研的初期可能“技法”稍弱,但是賦予他對醫(yī)藥行業(yè)有更深刻的理解。


“技法”是可以通過時間和經歷來補強的,與之相比,對行業(yè)的底層理解幾乎是投資經理的先天優(yōu)勢。


2012年,操昭煦正式踏入金融行業(yè),在交通銀行從事研究工作;2016年,他正式進入泓德基金,從研究工作做起到管理基金產品。截至目前,操昭煦已有近7年投研經驗、近2年公募產品管理經驗,在管基金規(guī)模71億元(截至2022年9月末)。


在管理產品的資歷上,操昭煦或許還是基金經理中的“新銳”。但從投研資歷上來說,7年的學術科研經歷、7年的投研經驗,持續(xù)深耕醫(yī)藥行業(yè)十幾年之久,他可以算得上醫(yī)藥行業(yè)的“老將”了。


科研背景對其投資工作有哪些幫助?操昭煦有十分直觀的感受:“以前做科研時??吹降囊恍┣把氐纳飳W領域的學術理論,當時覺得很難應用到醫(yī)學上,但在10年過后,這些理論和技術都已經運用到很多公司的商業(yè)化項目中了。”


因為具備很不一樣的學術背景,不禁讓人好奇,依靠著對醫(yī)藥行業(yè)更獨到的理解,操昭煦是否有更敏銳的投資嗅覺、更容易抓住稍縱即逝的投資機會?然而,當我們問及操昭煦這樣的問題時,他卻給出了一個令人意想不到的回答。


他說:“我個人有一個需要持續(xù)跟蹤的‘失敗’企業(yè)的標的池子,這種在研發(fā)上暫時失敗或錯過節(jié)點的企業(yè)其實是企業(yè)成長中的大多數。因此,我不覺得憑借專業(yè)技術方面的‘敏銳的嗅覺’能夠帶來多少超額認知,堅決參與的信心都是來自于長時間的跟蹤積累。”


興趣是最好的老師,熱愛可抵漫長歲月。


操昭煦自己也談到,以前在做科研時就喜歡醫(yī)藥行業(yè),現在做投資了依舊喜歡。也許正是因為一直以來的滿腔熱忱,讓他有足夠的耐心跟蹤這些“失敗”的企業(yè),見證它們在坎坷中一步步成長。 


02 產業(yè)發(fā)展視角看醫(yī)藥,“真正的果實尚未成熟”


在最近幾年,探討醫(yī)藥行業(yè)的投資不能不提醫(yī)藥政策。除此之外,操昭煦還一直認為,忽略產業(yè)發(fā)展的因素做行業(yè)投資同樣是不可取的,這一點在醫(yī)藥行業(yè)上尤為醒目。


在2018年11月份,《4+7城市藥品集中采購文件》重磅發(fā)布,在這之前表現沉穩(wěn)的A股醫(yī)藥行業(yè),再次開啟了一輪持續(xù)的波動和震蕩。帶量采購政策帶來的行業(yè)“陣痛”,嚇到了很多不明真相的投資者,他們甚至談政策則色變。


操昭煦解釋道,推動政策的大方向是很明確的,即提升我國高質量醫(yī)療的普及性。這其中的核心是“高質量”和“普及性”,兩者缺一不可。要在有限的支付能力天花板下實現這個目標,自然需要通過促進創(chuàng)新供給和單一大買方議價來調整量價關系。


事實上,在專業(yè)投資者眼中,市場對帶量采購政策的恐慌和悲觀完全沒有必要。


正如操昭煦所分析,“行業(yè)在此之前便積累了足夠的動能,形成了一個至少具備很強國內競爭力的自主供應集群,所以業(yè)內企業(yè)的創(chuàng)新趨勢即使在調整了量價關系后,也能保持旺盛的動力?!?/span>


話雖如此,但市場對醫(yī)藥行業(yè)確實過度悲觀,這從二級市場的估值水平上可見一斑。


醫(yī)藥股在過去連續(xù)2個季度創(chuàng)出了歷史最低估值后,在極低估值水平上略有反彈,當前估值處在歷史約5%的估值分位。與此同時,醫(yī)藥股的估值溢價率也很低,目前仍處在近十年的歷史底部水平。


拋開被過度情緒化的二級市場表現不談,現實中的醫(yī)藥行業(yè)及產業(yè),近幾年有了怎樣的變化?對此,操昭煦總結了八個大字——“向內生根,向外生長”。


一方面,我國的醫(yī)藥行業(yè)開始形成了自己的根基,上游的自主創(chuàng)新、研發(fā)配套、生產裝備配套的這些產業(yè)已經全都逐步搭建起來;另一方面,個別企業(yè)的優(yōu)秀產品已經具有一定的國際競爭力,未來打開空間更廣闊的國際市場,才是真正果實成熟的時候。


操昭煦表示:“不能說過去企業(yè)的創(chuàng)新動力不足,而是把精力都牽制在了既有成熟產品的微創(chuàng)新上,因為改進成熟品盈利預期可靠、風險小。而當老賽道利潤空間被擠干后,倒逼這些企業(yè)走上了加速創(chuàng)新、快速進步的道路?!?/span>


產業(yè)的蓬勃發(fā)展和二級市場低迷的估值形成鮮明對比,也凸顯著該行業(yè)的長期投資價值。尤其是那些具備“向內扎根+向外生長”雙重素質的企業(yè),當前投資性價比很高。


03 均衡配置,新興成長和困境反轉“兩手抓”


抄底醫(yī)藥行業(yè),該何時入場?近期醫(yī)藥行業(yè)的反彈便是一個十分積極的信號。


對此,操昭煦分析稱,近期醫(yī)藥行業(yè)的反彈可以分為兩個部分:一部分是行業(yè)政策邊際見底給定了新的估值錨,雖然政策方向仍然延續(xù),但很大程度上排除了不確定性,因此前期過度恐慌的情緒得以修正,醫(yī)藥股的估值得以向上修復;而另一部分則是近期對疫情后續(xù)變化預期帶來的主題性投資,以防疫物資標的為主。


再考慮到當前醫(yī)藥行業(yè)的估值水平,操昭煦判斷,后續(xù)醫(yī)藥股還有一定的反彈空間,投資者對此可以抱有較高的預期。


目前,操昭煦在管兩只基金,均主要投資大消費方向,醫(yī)藥板塊是其重點關注的賽道之一。


對于后市以及明年的醫(yī)藥行業(yè)投資,操昭煦表示,他將繼續(xù)用產業(yè)發(fā)展階段的視角,去尋找兩類的公司:一類是新興成長賽道的競爭優(yōu)勢公司,另一類是優(yōu)質成長賽道的困境反轉公司,自下而上構建組合。


操昭煦所說的新興成長賽道的競爭優(yōu)勢公司,便是踏著政策的春風、靠著加速創(chuàng)新快速走出來的公司,其成長空間更大、速度更快;而優(yōu)質成長賽道的困境反轉公司,則是在前期被“錯殺”的公司,他們依然有穩(wěn)定的盈利表現,在市場悲觀情緒過后便能“東山再起”。


“這樣組合的整體風格是成長,但我們不會做細分賽道上的極致配置,而是要注重組合的均衡性和多樣性,在行業(yè)賽道和個股上做到適度的分散,也是希望通過這種方式能夠消除一部分成長股的回撤和波動?!辈僬鸯阊a充道。


(全文完)


風險提示:觀點僅供參考,不代表投資建議。市場有風險,投資需謹慎。



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