媒體報(bào)道
問(wèn)答實(shí)錄：
投資方面：
1）回顧您的投資生涯，您管理的產(chǎn)品收益位居同類前列，您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績(jī)的秘訣是什么？
投資管理的時(shí)間越長(zhǎng)會(huì)越來(lái)越重視組合凈值的長(zhǎng)期收益率和面對(duì)重大投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力，要改善提高組合的收益需要外部和自身管理能力的兩方面的條件。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，依托中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力也在持續(xù)提升，企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展是我們投資的基礎(chǔ)。與此同時(shí)我們的資本市場(chǎng)也在通過(guò)不斷的改革來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求，在此過(guò)程中資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)的運(yùn)行效率不斷提高。
在投資過(guò)程上，我們始終堅(jiān)持從中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和管理優(yōu)秀的公司兩個(gè)維度來(lái)尋找好的標(biāo)的，在中國(guó)具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造、TMT、醫(yī)藥以及消費(fèi)升級(jí)方向發(fā)現(xiàn)了很多具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的優(yōu)秀公司，通過(guò)對(duì)這些公司的長(zhǎng)期研究和投資，為我們的持有人創(chuàng)造了不錯(cuò)的收益。
2）您的選股邏輯或理念是什么？更傾向于價(jià)值投資還是成長(zhǎng)投資，還是趨勢(shì)投資？更愿意買(mǎi)行業(yè)龍頭公司，還是二線公司或者成長(zhǎng)性較高的股票？成長(zhǎng)性和估值，哪個(gè)更重要？
這些年，在投資理念和邏輯上，我也經(jīng)歷了一些變化，以前更傾向于把握一些中短期的行業(yè)趨勢(shì)，持倉(cāng)的重倉(cāng)股持有時(shí)間相對(duì)較短，可這樣往往發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)買(mǎi)到的好企業(yè)，由于跟蹤投資時(shí)間不夠而失去了豐厚的收益部分。有段時(shí)間也老喜歡買(mǎi)煙蒂股，也在某些階段獲得過(guò)成功，但這類標(biāo)的要在特定的市場(chǎng)環(huán)境中才能帶來(lái)超額收益而這往往很難重復(fù)。
投資的核心在于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間的分析以及投資過(guò)程中的定價(jià)能力。投資研究的精力應(yīng)該主要集中在對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司競(jìng)爭(zhēng)力的研究中，通過(guò)對(duì)不同階段中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)的研究，以及公司經(jīng)營(yíng)能力改善和提高過(guò)程中企業(yè)價(jià)值的分析，來(lái)調(diào)整優(yōu)化組合。所以在投資過(guò)程中，收益的來(lái)源主要是企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)性帶來(lái)的收益，當(dāng)然在投資中需要關(guān)注買(mǎi)入的成本，這也會(huì)顯著影響組合的收益率，爭(zhēng)取通過(guò)“用合理的估值買(mǎi)到優(yōu)秀的公司”來(lái)提高收益。
長(zhǎng)期跟蹤公司和市場(chǎng)的一個(gè)感受就是市場(chǎng)本身會(huì)出現(xiàn)均值回歸，但公司的發(fā)展并不會(huì)出現(xiàn)均值回歸。不同公司之間的發(fā)展，是由經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定的，壞公司要變好很難，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，行業(yè)中的好公司最終勝出，帶來(lái)較大的長(zhǎng)期收益率。這給我的啟發(fā)很大，也讓我從2016年開(kāi)始，越來(lái)越看重公司的質(zhì)地，現(xiàn)在我更希望通過(guò)長(zhǎng)期持有比較有把握，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，為持有人帶去收益。
3）您如何控制回撤？
權(quán)益類產(chǎn)品的凈值波動(dòng)很大，作為基金經(jīng)理需要控制的是長(zhǎng)期的大幅回撤。主要是從兩個(gè)維度來(lái)進(jìn)行控制，一是組合中投資標(biāo)的的選擇，二是在市場(chǎng)大幅偏離時(shí)的組合的管理。
首先在組合管理中，會(huì)更傾向于重點(diǎn)投資業(yè)務(wù)模式分析清晰、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)而估值合理的公司，這類公司應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)波動(dòng)包括資本市場(chǎng)波動(dòng)的能力更強(qiáng)，會(huì)顯著降低組合的波動(dòng)，而對(duì)于波動(dòng)較大的行業(yè)的投資會(huì)控制在相對(duì)較小的比例范圍內(nèi)。
其次是保持組合的均衡。在組合中會(huì)基于產(chǎn)業(yè)和公司的研究投資于快速成長(zhǎng)的企業(yè)，也在逐漸增加行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健進(jìn)取的投資標(biāo)的，通過(guò)著兩類公司的組合來(lái)保持組合的多元化和均衡性，降低組合的波動(dòng)。
最后，在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)勇于放棄部分市場(chǎng)因素帶來(lái)的收益，特別是放棄后期不合理擴(kuò)張帶來(lái)的收益，雖然這樣做可能會(huì)失去部分收益，但更長(zhǎng)期來(lái)看更能夠幫助我們抵御市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
熱點(diǎn)解讀：
1） 今年受到疫情影響全球震蕩，對(duì)后市有何看法？
短期來(lái)看，市場(chǎng)的波動(dòng)主要由疫情在全球范圍的傳播所造成，隨著各國(guó)重視程度的提升，新增病例得到有效控制，在這種情況下，未來(lái)對(duì)于資本市場(chǎng)的擾動(dòng)也會(huì)趨緩，市場(chǎng)的流動(dòng)性也已經(jīng)有了明顯改善，再次大幅波動(dòng)的概率很小。
客觀來(lái)看，目前市場(chǎng)估值確實(shí)跌到了非常有吸引力的水平，從做投資的角度來(lái)看，從現(xiàn)在往后，我傾向于比較樂(lè)觀的判斷。短期來(lái)看，今年需要面對(duì)外部環(huán)境的不確定性，在組合調(diào)整上需要留有一定的余地，短期的流動(dòng)性管理、控制回撤都是需要去做的。從中長(zhǎng)期的投資思路來(lái)看，只要我們所投的公司是中國(guó)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，公司本身的管理又非常優(yōu)秀，這樣的標(biāo)的是會(huì)給我們的組合帶來(lái)長(zhǎng)期收益的。
2）您對(duì)哪些行業(yè)板塊比較熟悉，了解比較透徹？后市看好哪些板塊、投資方向？
短期對(duì)市場(chǎng)的沖擊因素主要看疫情，中期則需要看企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和需求。未來(lái)我們將關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：
首先，過(guò)去這些年，中國(guó)積累了比較大的服務(wù)貿(mào)易逆差，這其中蘊(yùn)藏著很大的機(jī)會(huì)。未來(lái)我們將投資于內(nèi)需較在，同時(shí)在過(guò)去受到供給約束，需求沒(méi)有被有效滿足的行業(yè)，如醫(yī)療器械、高端創(chuàng)新藥、信息化等方向。醫(yī)藥行業(yè)曾長(zhǎng)期被國(guó)際醫(yī)藥巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)供給受到了制約。最近三五年，隨著中國(guó)藥企的研發(fā)水平不斷提升，從模仿到創(chuàng)新，整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)，不論是行業(yè)的長(zhǎng)期需求，還是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，均顯現(xiàn)出極大的投資機(jī)會(huì)。
其次，今年面對(duì)外需的不確定性，我們看到國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有很大的發(fā)展條件和空間，在今年的市場(chǎng)環(huán)境中，這部分內(nèi)需的機(jī)會(huì)也非常大。
還有一些是在相對(duì)比較低的估值，有足夠的安全邊際保護(hù)，同時(shí)在今年的環(huán)境中有明顯的需求和政策方面改善機(jī)會(huì)的公司。
3） 全球貨幣寬松，對(duì)投資有什么影響？
美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，美國(guó)重回零利率時(shí)代，為08經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)首次。國(guó)內(nèi)方面，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行和財(cái)政部已經(jīng)采取多項(xiàng)措施來(lái)積極應(yīng)對(duì)，央行通過(guò)降準(zhǔn)降息以及財(cái)政通過(guò)貼息、稅收減免的方式來(lái)為企業(yè)提供幫助，并且后續(xù)來(lái)看，相較于海外其他國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的空間更大，“工具箱”更加豐富，后續(xù)隨著各項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到更加積極的作用和效果，同時(shí)也會(huì)更加顯著地提升A股在全球市場(chǎng)中的投資價(jià)值。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化，以改革開(kāi)放和創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策思路不會(huì)發(fā)生變化，這些舉措將會(huì)繼續(xù)提高我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，長(zhǎng)期中國(guó)市場(chǎng)也極具投資價(jià)值。
4） 目前宏觀大背景下，做投資要注意什么？
過(guò)去這十年，我們看到，國(guó)內(nèi)主流的指數(shù)漲幅不算明顯，但是市場(chǎng)上做得比較好的公募基金組合，仍然貢獻(xiàn)了相對(duì)較好的收益。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)比較難做到的是在市場(chǎng)低迷的時(shí)候增加投資，在過(guò)熱的時(shí)候降低比例。特別是在目前環(huán)境下，大家都覺(jué)得不確定性很大，我想恰恰是在這時(shí)候我們應(yīng)當(dāng)理性看待市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
在多年的投資經(jīng)歷中，我的一個(gè)感受是，每次危機(jī)之后，都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)的底部，不論是2011年的歐債危機(jī)，2015-2016年去杠桿帶來(lái)的短期快速下跌，2018年由貿(mào)易沖突帶來(lái)的急速下跌，這幾次都是市場(chǎng)在前期經(jīng)歷了持續(xù)上漲，整體估值處于高位，遭遇外部沖擊產(chǎn)生快速下跌。在每一次下跌之后，組合調(diào)整相對(duì)好的產(chǎn)品反而是能持續(xù)創(chuàng)出新高的。所以在實(shí)際投資過(guò)程中，面對(duì)危機(jī)，反而是相對(duì)增加權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也會(huì)帶來(lái)更好的長(zhǎng)期回報(bào)。
5）展望未來(lái)，分別從短期、中長(zhǎng)期，乃至十年維度，談?wù)勀春媚男?/strong>
從中長(zhǎng)期的投資思路來(lái)看，只要我們所投的公司是中國(guó)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，公司本身的管理又非常優(yōu)秀，這樣的標(biāo)的是會(huì)給我們的組合帶來(lái)豐則厚的收益。
從投資方向來(lái)看，我們首先會(huì)選擇那些依托于優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀公司，首先是中國(guó)長(zhǎng)期具有優(yōu)勢(shì)地位的優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)，包括：高端制造和裝備、TMT行業(yè)。
在全球疫情蔓延之后，我們認(rèn)為中國(guó)已開(kāi)始具有明顯優(yōu)勢(shì)的第三個(gè)行業(yè)是醫(yī)藥和醫(yī)療器械。雖然在疫情的背景下，政府在有些領(lǐng)域采取了短期的放松管制，也有外部公司進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但是相對(duì)技術(shù)門(mén)檻非常高的醫(yī)療器械領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)抓住了非常好的機(jī)會(huì)，全方位打通了其銷售渠道。同時(shí)在經(jīng)過(guò)這次沖擊之后，國(guó)內(nèi)將系統(tǒng)性地增加醫(yī)療體系的投入。在這次事件當(dāng)中，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院體現(xiàn)出了極高的效率和專業(yè)水平，是非常值得尊敬的，相信在此之后，國(guó)家對(duì)這一行業(yè)的投入會(huì)明顯增加。
第四個(gè)方向是針對(duì)必需消費(fèi)趨勢(shì)的變化。疫情的發(fā)展對(duì)全球化進(jìn)程帶來(lái)了較大的壓力，后續(xù)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⒏又匾晝?nèi)需的重要性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)起步主要依靠的是對(duì)外開(kāi)放所帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而目前中國(guó)已發(fā)展成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，內(nèi)需的重要性與日俱增。目前中國(guó)已經(jīng)成為全球很多商品和服務(wù)的主要消費(fèi)國(guó)，后續(xù)我們除了持續(xù)提高產(chǎn)業(yè)升級(jí)能力，也為眾多具備產(chǎn)品和銷售能力強(qiáng)的公司提供了非常好的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。
基民解惑：
1）您怎么看A股H股折溢價(jià)問(wèn)題？
對(duì)于港股的投資思路，我們和A股是一樣的，傾向于投資合理估值的優(yōu)秀公司，以及部分顯著低估的正常經(jīng)營(yíng)型公司。在港股股票投資層面，在對(duì)A、H股溢價(jià)水平進(jìn)行重點(diǎn)分析和趨勢(shì)預(yù)測(cè)的前提下，我們將優(yōu)選香港市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)A股在部分行業(yè)形成有效互補(bǔ)的行業(yè)和上市公司。
2）新基建VS老基建、消費(fèi)VS成長(zhǎng)科技，如何選？
我們的投資主要是基于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間和長(zhǎng)期價(jià)值判斷所做出的組合，在組合管理中，我們通常不會(huì)基于新老基建或是消費(fèi)、科技這樣的主題來(lái)做風(fēng)格的投資，所以，在我們過(guò)往的組合當(dāng)中，投資者會(huì)看到我們既投資了科技型公司，也投資了消費(fèi)型公司。當(dāng)然在投資某個(gè)具體行業(yè)的時(shí)候，我們會(huì)根據(jù)不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展特點(diǎn)來(lái)優(yōu)化我們的組合。
至于基建投資，我想它最主要的目的是圍繞提高整個(gè)社會(huì)的運(yùn)行效率來(lái)進(jìn)行，相比十年以前，我們現(xiàn)在的社會(huì)形態(tài)和技術(shù)進(jìn)步均發(fā)生了很大的變化，所以我們看到基建投資的主要方向諸如信息技術(shù)、交通、能源，這些領(lǐng)域的投資在十年前甚至更早期就是基建的主要領(lǐng)域，但是在具體項(xiàng)目上，比如數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)，新能源汽車充電設(shè)施等，是面向未來(lái)的社會(huì)需求而作的投資規(guī)劃，很多企業(yè)也是在跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步來(lái)不斷調(diào)整他們的產(chǎn)品和服務(wù)的組合，所以在基建投資領(lǐng)域更傾向于基于對(duì)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的分析來(lái)選擇合適的投資標(biāo)的。
2） 對(duì)投資者推薦的書(shū)籍？
霍華德·馬克思的《投資最重要的事》。
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