媒體報(bào)道
“要對公司估值和市場估值有一個(gè)客觀清醒的認(rèn)識(shí)，在市場上找出非常優(yōu)秀的特別是長期能夠不斷在行業(yè)和市場中領(lǐng)先的公司，這是投資最主要的工作?！?在王克玉近十年二級市場投資過程中，他善用兩個(gè)維度來看投資——公司經(jīng)營質(zhì)量和市場估值。
基于這兩個(gè)維度，王克玉進(jìn)一步表示，投資最有效的策略就是選擇各行業(yè)中優(yōu)秀的公司，在其估值合理的狀態(tài)下不斷增加投資。當(dāng)然，也可以增加一些經(jīng)營中規(guī)中矩但二級市場公司估值極低的公司的投資。
企業(yè)盈利是投資的底層邏輯 市場短期波動(dòng)不改變長期機(jī)會(huì)
王克玉表示，從市場中相對偏中長期的角度來看，投資的機(jī)會(huì)肯定來自于公司盈利的長期的持續(xù)增長。這是投資中能夠看到的最清楚的邏輯。作為公司來說，利潤長期增長來自于三點(diǎn)：
一是產(chǎn)業(yè)在全球競爭中具備很強(qiáng)的競爭力；
二是公司在行業(yè)中具備很強(qiáng)的運(yùn)營能力，這也是看公司盈利主要的分析要素。
根據(jù)以上兩點(diǎn)，他認(rèn)為競爭力最強(qiáng)的是高端制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，包括5G和基于人工智能、云計(jì)算等技術(shù)的行業(yè)信息化服務(wù)公司；
三是中國市場很多做大眾消費(fèi)和醫(yī)藥的公司，他們長期累計(jì)下來的競爭優(yōu)勢和利潤增長幅度非常大。
整個(gè)看下來，市場中最主要的投資機(jī)會(huì)來自三個(gè)方向， 一是制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，二是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，三是消費(fèi)。
對于過去傳統(tǒng)的偏周期性的行業(yè)，王克玉指出，它們長期面臨需求擴(kuò)張?jiān)僭鲩L的空間縮小，公司之間的競爭模式同質(zhì)化，這導(dǎo)致各個(gè)公司的利潤波動(dòng)受到行業(yè)波動(dòng)的影響，利潤波動(dòng)很大。這類公司盡管估值便宜，但獲得長期收益的難度比較大。
經(jīng)過今年一季度以來，前慢后快的反彈之后，整體市場估值已經(jīng)從去年年底極低的估值附近，到一部分行業(yè)恢復(fù)到比較合理的水平。但有一部分行業(yè)指數(shù)仍在相對比較低估的位置，以未來兩到三年的角度看，在這個(gè)位置增加對此類股票的投資，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。特別是對于持股周期較長的投資者來說，要利用市場波動(dòng)對自己的組合做相應(yīng)調(diào)整，爭取在后面市場的主要投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)能夠抓住。
王克玉認(rèn)為去年下半年以來宏觀政策調(diào)整，對公司經(jīng)營也有很大的刺激作用。基于目前的估值狀態(tài)，市場近期或仍存在一定的波動(dòng)，但從年中開始往后則主要是看企業(yè)盈利的分化。他表示在自己的投資過程中，更多是基于對投資標(biāo)的的盈利情況、業(yè)務(wù)長期布局、長期經(jīng)營能力提升等角度，來看待投資公司的估值。大盤點(diǎn)位在做類似的投資決策過程中，影響相對比較小。
A股估值非常具有吸引力 嗅覺靈敏的資金一月大舉加倉
和很多市場觀點(diǎn)不同，王克玉認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對于股市不是決定性因素，并不是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好市場就會(huì)漲或者相反，它不是一個(gè)簡單的推導(dǎo)性的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太會(huì)和市場有一一對應(yīng)的關(guān)系。
“具體到最近半年，上個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常好，但是市場上漲是從一月份就開始了，資金在估值有吸引力的時(shí)候就已經(jīng)大幅流入?！?王克玉分析道。
他認(rèn)為影響市場整體波動(dòng)最主要的因素，一是估值水平，二是市場上的資金流入流出的狀況。短期來看市場會(huì)受到資金流動(dòng)的沖擊，長期來看估值還是看股市最主要的要素。
王克玉表示，每個(gè)投資者都有自己的投資方法，這種方法的形成和每個(gè)投資者過去的學(xué)習(xí)背景和對資本市場的認(rèn)識(shí)有關(guān)，還和他所處的投資環(huán)境有關(guān)系。
在他看來，一個(gè)相對比較有效的方法還是公司盈利的長期持續(xù)增長，也是相對最有效的方法。對于資本市場來說，它不僅是一個(gè)財(cái)富分配的場所，對于推動(dòng)很多公司的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長也有非常關(guān)鍵的作用。
相較于國際機(jī)構(gòu)動(dòng)輒五年、十年的投資時(shí)間，國內(nèi)機(jī)構(gòu)更偏愛“短炒”，這又是為何？王克玉表示，主要因素和國內(nèi)的考核要求有關(guān)，同時(shí)也存在投資理念上的差異。
監(jiān)管部門，輿論和投資者本身都在不斷強(qiáng)化對中長期投資的認(rèn)可。作為投資管理人來說，也是需要認(rèn)識(shí)到這樣的變化，來優(yōu)化自己的行為。要投資中長期公司發(fā)展，同時(shí)淡化短期的，不管是市場波動(dòng)，還是風(fēng)格的猜測。
在這個(gè)過程中，整個(gè)市場的波動(dòng)可能確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一定的降低。當(dāng)然，因?yàn)橹袊€有一個(gè)特殊的市場環(huán)境，確實(shí)投資者的數(shù)量很多風(fēng)格也很多元，在一些局部領(lǐng)域出現(xiàn)短期的大幅波動(dòng)在所難免，但整體不會(huì)像過去很多年出現(xiàn)快速上漲和長期下跌的狀態(tài)。
A股的牛短熊長在后期會(huì)逐步得到校正。最關(guān)鍵還是投資者結(jié)構(gòu)的變化，還有上市公司的變化。在市場波動(dòng)中，可以看到越來越多的上市公司的經(jīng)營行為越來越著眼于公司中長期的發(fā)展，回報(bào)股東的意識(shí)更強(qiáng)，在這個(gè)過程中，經(jīng)營越來越好，市值規(guī)模越來越大，對市場的影響力越來越大，穩(wěn)定性也越來越強(qiáng)。
正確看待產(chǎn)業(yè)資本離場行為 市場情緒帶來啟示值得關(guān)注
年初A股大漲，產(chǎn)業(yè)資本卻在陸續(xù)離場，這一現(xiàn)象被備受關(guān)注，很多聲音指出二者關(guān)系緊密。對此王克玉表示，產(chǎn)業(yè)資本的投資行為受兩個(gè)因素影響：一是他們對自身的公司價(jià)值的判斷；二是他們的投資期限。
現(xiàn)在來看，今年上漲之后部分公司股東出現(xiàn)減持，但事實(shí)上減持比較多的公司經(jīng)營狀況是比較一般的，他們這樣做的主要原因是投資周期和債務(wù)壓力的問題，并不是因?yàn)槎壥袌龅墓乐邓椒浅８吡恕?/span>
2014-2015年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)市場整個(gè)估值水平比較高的情況下，很多收購資產(chǎn)和增發(fā)，這相當(dāng)于公司在不斷地做股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是市場在高估情況下的行業(yè)表現(xiàn)。
而去年底市場估值水平比較低，大量的實(shí)業(yè)投資和一些領(lǐng)域非常領(lǐng)先的公司通過各種方式增加對國內(nèi)A股的投資，情況和過去有明顯區(qū)別，他認(rèn)為市場在這方面不會(huì)有很大壓力 。
去年初狂熱的市場情緒讓很多人記憶猶新，彼時(shí)有公募基金輕松募得百億，然而最終卻表現(xiàn)不佳落得一地雞毛，有市場人士表示這種“狂熱的氣氛”往往離股市見頂不遠(yuǎn)。如今機(jī)構(gòu)再度情緒踴躍，這是否意味著類似走勢？
王克玉首先表示的確，很多時(shí)候公募產(chǎn)品的發(fā)行帶有一定的影響和標(biāo)志。但他也指出，作為投資者來講，影響投資收益率的主要因素，一是投資標(biāo)的盈利增長是否保持比較快，二是市場估值水平是否比較合理有吸引力。
他認(rèn)為今年不大可能出現(xiàn)去年初的情況，“現(xiàn)在來看，2019年年初的公司盈利比2018年年初好得多。2018年一季度市場對公司盈利增長預(yù)期非常高，但是后來內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生很大變化，公司盈利面臨一定壓力。”
此外，王克玉指出現(xiàn)在機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品發(fā)行更加趨于合理，特別是在規(guī)模、時(shí)間節(jié)點(diǎn)等方面，整個(gè)行業(yè)也在吸取過去的教訓(xùn)。這或許使得整個(gè)市場的波動(dòng)，包括投資者的預(yù)期管理也做得更好。
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